美国FCC拟限制中国光模块？大摩研报引光芯片股跌停，业内认为恐慌大于实质

10月8日，国庆长假后首个交易日，A股光通信板块遭遇重挫：源杰科技、长光华芯封死20%跌停，东山精密跌停，仕佳光子收跌17.4%，永鼎股份跌7.45%，光芯片指数单日大跌超5%。次日，港股光通信概念延续走弱。

驱动本轮杀跌的，是两条在假期持续发酵的消息：一是摩根士丹利10月1日发布的研报推演了美国FCC针对中国光模块的潜在监管新规；二是1.6T光芯片降价的市场传闻。但多位业内人士和分析师直言，本轮下跌“恐慌大于实质”。

导火索：大摩研报推演的“65%美国含量”门槛

大摩研报《关于光收发器的潜在FCC规则更可能在3.2T时出台》称，其策略团队赴华盛顿与FCC及出口管制领域人士交流后判断：FCC可能通过“覆盖清单”（Covered List）机制对中国产光收发器实施限制，而非全面禁运；限制最可能从下一代3.2T产品开始分阶段实施，现阶段主流的800G、1.6T产品暂不会受到直接影响；同时存在“美国含量豁免”路径——中国制造的光模块若物料清单（BOM）中至少65%的价值来自美国企业，仍可获得豁免进入美国市场。

值得注意的是，FCC确实有一项7月通过的正式规则（FCC 26-50）将于10月13日生效，旨在堵住设备授权体系中的“组件漏洞”，但这并非针对中国光模块的“3.2T禁令”。目前流传的“从3.2T开始限制”“65%门槛”均来自大摩的情景推演，报告中使用的是“潜在”“可能”等措辞，既无正式规则文本，也未进入提案讨论程序。多家机构人士明确指出，大摩研报的观点更多是“一家之言”的分析论点。

逻辑是不封杀整机，只拿走最值钱的环节

大摩自己也并未判断“光模块订单将大规模从中国转向美国”，而是将这一潜在政策定义为供应链重塑与价值链利润的再分配。其测算逻辑在于：未来3.2T模块中，DSP、TIA、Driver等电芯片约占BOM价值的35%—42%，光芯片约占25%—32%，两者相加恰在60%—70%附近——若中国厂商采用Marvell、Broadcom的DSP和Lumentum、Coherent的激光器，便很容易达到65%门槛。因此报告认为，整体格局对Lumentum与Coherent等美国供应商有利。

这也解释了10月8日盘面上的反常分布：真正向英伟达、谷歌、Meta大量供货的中际旭创、新易盛分别只跌3.15%和2.7%，而上游光芯片企业却大面积跌停——若规则落地，整机厂损失的主要是采购成本和议价权，国产光芯片厂商受损的则可能是“从国产替代走向全球替代”的整个成长逻辑。

为什么封杀中国光模块弊大于利？美国自己没货

就在A股因这份研报恐慌抛售的次日，美国供应链自己暴露了更现实的问题。10月9日，美国核心光学器件厂商Lumentum的CEO迈克尔·赫尔斯顿在东京接受采访时透露，由于AI数据中心需求暴涨，公司相关光学器件产能已“完全售罄”至2029年初；部分产品到2027年仍只能满足约30%的需求，另一些产品到2028年仍存在约30%的供给缺口。而六个月前，Lumentum预计产能排满至2028年——需求曲线的上移速度，已超过扩产速度。

美国并非没有提前布局。今年3月，英伟达同时向Lumentum和Coherent各投资20亿美元，并签署包含采购承诺和产能获取权的多年战略协议；Lumentum正在北卡罗来纳州建设6英寸磷化铟（InP）产线，但计划到2028年中期才开始爬坡；Coherent也在扩建得州InP产能，并获得美国商务部《芯片与科学法案》最高5000万美元资金支持。

这意味着一个现实矛盾：若美国通过行政规则把原属中国及亚洲供应商的订单导向美国公司，新增订单面对的首先是“Lumentum拿什么生产”的问题。美国政府可以规定3.2T模块中多少价值须属于美国公司，却无法凭空造出更多InP晶圆和激光器。一位半导体产业资深人士亦表示，美国本土光芯片产能目前并不足以满足需求，短期难以补位；且半导体产业已形成高度全球化分工，任何单一国家都难以独立完成全部核心环节。

2026全球光模块代工制造格局

兴业证券通信行业首席分析师许梓豪亦指出，供应链调整并非一蹴而就，短期内大规模转移将推高采购成本、增加交付不确定性，并对美国AI基础设施建设进度形成约束，他对国内光模块产业链的中长期前景保持积极判断。长光华芯方面则回应称，AI产业链短期内完全离开国内供应链“是不太可能的”，长期来看也会带来极高成本，政策最终落地有很大不确定性。

中国光模块的实力底气

中国光模块企业已深度嵌入全球AI基础设施。从行业景气看，中金公司指出光通信高景气延续，部分高速光芯片企业订单排期已延伸至2028年及以后，光模块订单能见度覆盖2027年及以后，头部厂商正积极锁定DSP、高速光芯片等核心物料。LightCounting预计2026年800G与1.6T将快速放量，合计约占整体光模块市场的六成。中际旭创此前披露，3.2T光模块规模化放量更可能发生在2028—2029年前后，2026—2028年主流产品仍是800G和1.6T。

2025年全球光模块销售额前十公司(按销售额排序)

企业层面的应对空间也被低估。东山精密10月8日在投资者关系活动中表示，“65%美国原产物料比例”属非官方市场传闻；公司光模块业务所用光芯片部分为自研自产，占整体BOM成本不超过10%，其余物料采购可适配原产地比例要求，整体合规空间充足，且公司已在多区域布局产能，未来不排除在美国建厂。截至目前，公司未收到客户关于相关限制的专门问询，下游需求稳定、交付有序推进。

降价传闻遭否认，基本面未现拐点

至于另一条利空——1.6T光芯片降价传闻，长光华芯明确表示未收到任何光芯片降价通知，仕佳光子、永鼎股份也表示未获悉相关情况。野村证券估计，1.6T芯片需求超2000万颗，但受3nm产能与良率限制，实际出货仅1600万至1700万颗，磷化铟衬底2026年缺口超70%，高端环节呈现“量紧价跌”并存而非需求崩塌的格局。

基本面上，源杰科技2026年上半年营收9.25亿元、同比增长351.4%，归母净利润6.07亿元、同比增长1212.2%；长光华芯上半年营收同比增长82.67%。在今年9月的中国国际光电博览会上，多家产业链企业仍表示高速光模块订单旺盛，制约行业扩张的重要因素仍是部分核心器件产能不足。

综合来看，这轮暴跌交易的并非已发生的业务损失，而是一项可能数年后才发生的政策风险。正如市场分析所指出的：华盛顿可以设计“65%”，但无法跳过制造业扩产所需的晶圆厂改造、产线爬坡和良率提升——决定中国光通信企业未来价值的竞争，最终发生在工厂里，而不是FCC的文件里。