铠侠“溢价梦”：拟赴美募资至少100亿美元，2027年上市

据彭博援引知情人士透露，铠侠（Kioxia）此次考虑赴美发行美国存托凭证（ADR）并募资至少100亿美元，是其在全球半导体及AI存储需求爆发背景下，为了进一步提升美元流动性并优化资本结构的关键战略布局。

据悉，铠侠已与美国银行、高盛及摩根大通等机构就发行安排展开磋商，相关讨论仍处于早期阶段，募资规模及承销行阵容均可能调整。

上市计划提前至2027年

铠侠（Kioxia）最新的动向显示其赴美发行ADR的进程可能大幅提前，公司正考虑将原定于2027年春季的上市计划提前至最快明年（2027年前）落地。铠侠此前曾官方宣布计划于2027年春季发行ADR。但随着与美银、高盛、大摩等巨头的早期磋商启动，若推进顺利，实际上市时点将早于原定安排。

铠侠此前已在日本本土回购了数十亿美元的股票。通过赴美发行ADR，可以帮助公司直接吸纳国际资本，大幅提升美元流动性，以应对未来大规模的研发与产能扩张。铠侠在日股表现强劲，年内涨幅超410%，市值攀升至约1800亿美元，但美股市场对于AI概念股以及半导体龙头企业（如NVIDIA、AMD）往往愿意给出更高的估值乘数（P/E或P/B）。

成功发行ADR并达到一定规模后，铠侠有机会被纳入主流的半导体类股指数，这将自动吸引大量追踪指数的被动指数基金（ETF）进行配置，带来长期稳定的资金流。

为何抢滩“美股资本市场”？

AI基础设施投资正在同时推高存储需求和半导体企业赴美上市节奏。

SK海力士今年7月赴美上市并狂揽265亿美元，不仅树立了外国企业在美首次发股的历史新标杆，更为铠侠提供了极具参考价值的资本运作范本。

目前来看，无论是SK海力士募得的265亿美元，还是铠侠拟募资的至少100亿美元，如此巨额的体量在本土市场（韩股或日股）会产生极大的抽水效应。相比之下，唯有美股市场的国际资本深度才能在不剧烈稀释或压垮股价的前提下，轻松吞下这一体量的融资。

同时，存储芯片属于极度依赖资本开支（CAPEX）的行业。SK 海力士募资是为韩国龙仁及清州的超级晶圆厂（M17厂等）及先进封装提供长期弹药。铠侠若想在 NAND 闪存和新型存储技术上跟上节奏，也必须借美股的美元流动性来支撑其昂贵的技术和设备升级周期。 

“溢价梦”与基本面反差

尽管在AI服务器陶瓷基板及高性能存储需求带动下，铠侠第一财季交出了亮眼的同比增长答卷（营业收入1.77万亿日元，归母净利润8,421.65亿日元），但近期市场的整体预期被拔得过高，任何短期的业绩波动都会在美股市场被放大，面临估值修正的考验。

与铠侠相比，SK海力士在美上市之所以能获得超7倍的超额认购及发行价溢价，核心在于其作为英伟达HBM（高带宽内存）核心供应商的强力背书。

尽管铠侠的日股年内涨幅超410%（市值达1800亿美元），但其主攻的NAND闪存在AI领域的爆发力（多用于大容量企业级SSD）与HBM相比，在资本市场眼中仍存在一定的商品化周期属性。加上其7月业绩未达预期，铠侠若想复制SK海力士的上市神话，必须向美股投资者证明其在AI高性能存储（如超高容量及超高速SSD解决方案）上的独特统治力。

值得一提的是，近期包括沙特方案修正、美联储降速预期以及部分科技巨头呼吁放慢AI发展等宏观因素，导致半导体板块整体波动加剧，美股和台股半导体标的近期均遭遇不同程度的回撤。铠侠若在明年逆势推进这笔巨额融资，必须做好应对高波动性市场环境的准备。