警惕：“关税前期投入”或“关税前拉动”可能会造成库存过剩
近期，在关税前普遍采取降价措施后，出现了一波库存调整，这构成了重大风险，客户积压库存可能会减少新订单。
尽管全球半导体销售额同比增长强劲，但近期的环比下降预示着市场可能放缓或回归正常水平。这一下滑表明，强劲的年度数据掩盖了潜在的复杂性。
从财务角度来看，主要参与者的业绩呈现分化，体现了这种二元性。深耕人工智能 (AI)、高性能计算 (HPC) 和电动汽车 (EV) 领域的公司继续展现强劲势头。
例如，AMD 预测，Onsemi 报告。然而，这种“选择性繁荣”并未扩展到所有领域。
在即将实施的关税前囤积物资正在产生牛鞭效应
关税压力推动的一个关键短期动态是“关税前置”或“关税前拉动”现象，即消费者加速购买以抢占即将到来的贸易限制或价格上涨。
这表明，受可预测贸易环境不确定性的影响，供应链管理方式正从更高效的“即时”模式转向成本更高的“以防万一”模式。
“关税前抢购”现象正在影响当前的业绩。英业达(Inventec)公布4月份营收创历史新高，这显然是由于客户在潜在关税生效前囤积零部件，以及服务器出货量强劲。台积电4月份强劲的营收也反映了这一趋势，而AMD第二季度业绩预测强于预期，则得益于客户在关税生效前抢购。
这种囤货行为会产生“牛鞭效应”，人为地增加短期收入，但却构成未来需求低迷和库存调整的巨大风险。这种行为表明，未来贸易政策稳定性存在巨大不确定性，迫使企业进行成本高昂的对冲，而这些对冲可能与终端市场需求不符。
穿越地缘政治和贸易迷宫
半导体行业正处于地缘政治博弈的中心，贸易紧张局势和国家安全考量正在显著重塑供应链和企业战略。出于国家安全考虑，美国对先进人工智能半导体技术的出口管制已产生可量化的影响。
战略应对措施是多方面的，尤其涉及对供应链本地化和多元化的大量投资。华为正通过在国内建设新的制造工厂积极追求自给自足。英特尔、纬创资通和 nventec等西方同行正在扩大其在美国和欧洲的制造业务。
像英伟达这样的公司已经针对中国市场开发了改进的产品，以应对这些限制，而立法者也提出了更严格的追踪机制。该行业面临着更大的不确定性，凸显了战略敏捷性和风险管理的重要性。
此外，英伟达正在适应限制措施，计划在中国推出降级版的 H20 芯片。该公司还在探索新市场，与联发科合作开发基于 Arm 的 PC 处理器。
原装H20芯片（来源：Nvidia）
这一战略旨在保持市场地位，尽管其与华为Ascend系列等中国本土新兴AI芯片的竞争力仍不确定。预计监管将进一步收紧，拟议的立法将旨在追踪先进的AI芯片，尤其是来自中国的芯片。
更为复杂的是，特朗普政府计划以“更简单”的全球许可制度取代现行的分级出口规则，尽管其对严格性和可预测性的长期影响尚不明确。
除了有针对性的管控措施外，更广泛的关税政策也带来了重大阻力。格芯2025年下半年将面临关税阻力，预计年化成本影响约为2000万美元。英飞凌下调了全年业绩预测，部分原因是持续的关税争端和不利的汇率。
中国中芯国际警告称，尽管第一季度业绩强劲，可能得益于美国客户的抢先采购，但由于关税不确定性，第二季度营收可能出现下滑。尽管中芯国际随后指出，第一季度直接关税影响微乎其微，但不确定性仍对其前景构成压力。台积电也承认存在持续的关税风险，并指出其近期强劲业绩的部分原因是客户囤货。
财务表现
最近的财务报告描绘了一幅不同的图景，通常取决于一家公司对高需求细分市场的敞口，以及易受经济变化和贸易争端影响的更广泛的市场。
在晶圆代工厂和集成设备制造商 (IDM) 中，台积电继续展现强劲发展势头，这主要得益于对先进 AI 芯片的需求。该公司公布 2025 年 4 月合并营收创历史新高，同比大幅增长。
强劲表现源于客户在潜在关税生效前争相采购零部件，以及其用于高性能计算 (HPC) 和人工智能 (AI) 的先进 3 纳米和 5 纳米制程技术的需求。台积电预计第二季度业绩将创历史新高，但面临新台币走强和持续的关税不确定性带来的风险。
英特尔的代工进展，包括其18A工艺以及据报道与微软达成的交易，有利于其美国业务。格芯2025年第一季度营收温和增长，但预计关税将带来阻力。
中芯国际第一季度利润和收入激增，得益于美国销售额的增长（可能是先发制人的购买），但由于关税和产量问题，预计第二季度利润和收入将下滑，面临长期先进节点的挑战。
英飞凌公布第二季度营收环比增长，但由于关税和汇率因素，该公司下调了全年营收预期。安森美半导体受汽车关税影响，第一季度营收超出预期，主要得益于电动汽车对碳化硅芯片的需求。
英业达和纬创等供应链合作伙伴受益于强劲的人工智能服务器需求和关税前期的拉动。他们还在投资美国制造业，以减轻关税影响并为客户提供支持。分销商文晔科技预计，受人工智能和电动汽车行业推动，第二季度业绩将强劲增长，并声称直接关税影响极小。
整体财务状况揭示了业绩差距不断扩大。利用人工智能、高性能计算和汽车领域的公司通常在这些领域取得强劲业绩，而其他公司则更容易受到关税和宏观经济压力的影响。
市场放缓的风险
在经济强劲增长的背景下，许多指标和公司声明都表明，更广泛的市场放缓存在切实的风险。
格芯警告称，尽管2025年下半年仍将面临关税阻力，但其营收仍将保持增长。尽管2025年第一季度的全球销售额同比增长强劲，但总体数据显示，该季度全球销售额仍环比下降，这暗示着增长势头可能减弱。
地缘政治不稳定，尤其是中美之间的技术竞争，造成了难以预测的商业环境。近期，在关税前普遍采取降价措施后，出现了一波库存调整，这构成了重大风险，客户积压库存可能会减少新订单。
此外，关键地区的宏观经济压力不容忽视，例如欧洲销售额同比下滑。汇率波动以及中芯国际良率问题等内部生产挑战也加剧了盈利挑战。
抵消这些担忧的是高增长行业的持续需求。人工智能革命持续推动对AMD、英伟达和英特尔的专用处理器以及台积电代工服务的需求。电动汽车的转型推动了对功率半导体和碳化硅芯片的需求，使安森美等公司受益。
市场可能正在进入“滚动调整”阶段，而非全球同步的急剧下滑。特定细分市场或地区可能会因其独特的关税、库存周期和需求驱动因素而出现增长放缓。
总而言之，半导体行业正经历深刻变革。尽管面临贸易保护主义、地缘政治摩擦和宏观经济不确定性等不利因素，但数字化、人工智能和电气化驱动的基本需求依然强劲。
在日益分化和不确定的全球格局下，成功取决于战略敏捷性、有效的成本管理以及持续的创新。“新常态”要求企业不断适应并加强风险管理。
