美银点名Alphabet：下一阶段AI浪潮中的最大赢家

美国银行（美银）指出，随着人工智能（AI）产业进入下一阶段，投资人关注焦点正从资本支出（capex）强度，转向变现能力、投资报酬率与长期竞争优势，Google 母公司Alphabet ( GOOGL-US ) 因此成为最具优势的股票标的。

美银在针对超大型云端服务商（hyperscalers）AI 支出与营收机会的全面检视中指出，市场对AI 能力、增量营收以及资本支出回报的情绪，预料将一路影响大型网路科技股表现至2026 年。

报告指出，尽管AI 相关资本支出快速攀升，主要hyperscalers 仍能透过充沛的营运现金流支应投资，同时利用债务市场维持资产负债表弹性。在此背景下，美银分析师Justin Post 与Nitin Bansal 认为，Alphabet 在基础模型、自研晶片、企业云端与消费者通路等各领域皆具备优势，是「各面向布局最完整」的业者。

美银预估，未来五年AI 将带来超过1万亿美元的新增营收机会，其中约5,000 亿美元来自企业部署生成式AI 工作负载所推升的云端服务需求，约4,000 亿美元来自AI 改善广告投放精准度、衡量效果与投资报酬后，对数位广告的带动，另有超过2,000 亿美元来自消费者与企业端的AI 订阅服务。

庞大的营收潜力同时伴随资本支出的明显增加。美银预估，最大型hyperscalers 的合计资本支出，将从2023 年的1,540 亿美元，大幅攀升至2027 年超过6,000 亿美元。尽管未来的资本支出前瞻报酬率可能低于过往周期，但美银仍认为，只要企业能透过严格的营运成本控管与降低运算成本来提升效率，长期价值创造的环境依然有利。

分析师指出，自研晶片是抵消折旧与基础建设密集度上升、减缓利润压力的关键工具。根据估算，投资后隔年所新增的EBITDA，预期可超过原始资本支出的20%，显示即使营收与资本支出比率较历史水准下滑，整体投资报酬仍可能维持正值。

美银认为，未来AI 领导地位将取决于四大结构性护城河，包括前沿模型领先度、消费者通路、企业通路以及自研晶片能力，而Alphabet 是唯一在这四个面向皆具明显相对优势的公司，其基础来自Gemini 模型的持续发展、Tensor 处理器（TPU）需求成长、规模化的企业云端业务，以及多元的消费者平台，有利于同时支援模型训练与商业变现。